招商證券:美聯儲降息預期過強值得警惕



  核心觀點:

  在G20峰會上,中美雙方元首如期舉行了會談,會議結果基本符合我們此前的中性情形預判,美方表示将不再加征新的關稅,中美貿易磋商也得到重啟,這一消息仍對全球避險情緒以及全球權益市場表現帶來提振,全球主要股指本周以來平均累計上漲超過1%。但從中國A股市場的情況來看,本周前三日陸股通僅累計小幅流入11億元,明顯低于6月的情況,而近期外資減持的個股集中于外資持股占比較高的标的(招商銀行五糧液上海機場貴州茅台等)。

  此外,我們認為7月份需要提示的風險是美聯儲的操作。目前市場最樂觀的觀點認為美聯儲将在7月末操作降息50bp,即便在鮑威爾以及“鴿派”票委布拉德均認為這一預期“太過”的情況下,目前期貨價格所隐含的7月份降息概率仍維持在100%(其中降息50bp的概率接近30%)。從我們的角度來看,短期需要關注本周即将公布的美國非農就業數據是否将再度低于預期,若數據表現仍強,美聯儲的降息概率将被重新定價,這對于全球流動性以及我國債券收益率等而言均可能形成明顯沖擊。

  以下為正文内容:

  國際資本流動的決定因素、傳導渠道與中國資産價格表現

  上周中美兩國元首如期在G20峰會上舉行了會面,美方表示不再加征新的關稅,中美重啟經貿磋商,全球風險偏好得到明顯提振,但目前距離中美達成協議仍有較長一段路。上周美聯儲主席鮑威爾以及票委布拉德均對于目前較強的降息預期進行了評論,鴿派的布拉德更是直言7月降息50bp太過,關注本周将公布的非農數據。提示關注美聯儲短期未能降息的風險。近期美元指數跌落96關口後反彈,7月3日盤中報96.75,較6月21日升值0.6%。

  中美貿易談判重啟對于全球風險偏好有明顯提振,但美伊、伊以之間的博弈對峙仍在持續,即此前伊朗擊落美軍無人機之後,形勢愈趨緊張。本周三消息,俄羅斯一艘核潛艇于深海發生爆炸火災事故,當前正值當前美俄關系緊張之際,國際金價受此影響明顯走高。7月2日VIX指數收于12.93,相較6月21日下降16%。

  上周央行通過公開市場淨回籠資金25億元,資金面整體上較為寬松,但債券收益率仍處于震蕩狀态中,直至本周二才開始出現明顯下行。7月2日中國10年期國債收益率相較6月21日下降6bp至3.17%,7月2日美國10年期國債收益率相較6月21日下降9bp至1.98%創下近3年來新低,相應的中美長端利差小幅擴大3bp至119bp。

  近兩個月來中國外彙市場交易量指數出現持續反彈的走勢。在人民币彙率維持弱勢的背景之下,近幾周的交易量維持在日均300億美元以下,從這一指标的曆史表現來看,對後續跨境資本流動形勢的看法不應過于悲觀。

  招商外彙供求強弱指标有所反彈,不包含中國在内的亞洲新興市場資金流動指标在5月之後則持續趨弱。

  近期港元大幅走強,已升值至聯系彙率制中樞水平,在強烈的美聯儲降息預期之中,港美息差大幅收窄。截至7月3日盤中報7.7956,港元兌美元彙率相較6月21日升值187pips。

  上周陸股通累計小幅淨流出25.85億元,本周前三日累計小幅流入資金11.22億元,在中美貿易談判重啟之後,外資流動再度遇冷。近來外資主要減持金融(招商銀行中國平安)、食品飲料(五糧液貴州茅台)、交運(上海機場)等闆塊,以上均是此前外資持股占比較高的個股。




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